贸易向后 农药中间体向前

　　上半年实现营业收入14.54亿元，同比下降1.90%，归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比增长18.75%，EPS0.37元，业绩符合我们的预期，公司预计前三季度净利润增长为10~30%。

　　平安观点：

　　增发项目投产推动，公司农药中间体运行良好：公司工业业务主要包括农药中间体和医药中间体。由于杜桥医药中间体基地尚在建设中，公司医药中间体基本无增量，上半年收入与去年同期大体持平。

　　上半年公司农药中间体收入同比增长22.54%，毛利率保持稳定(为42.27%)，主要是因公司增发的300吨唑草酮于2012年10月底投产，500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺今年4月份投产，上半年这些新产品开始发挥效益，根据公司中报披露，上半年增发三个农药中间体产生效益为2679万元。

　　非核心贸易收入大幅减少，导致公司营收略有下降：尽管公司工业收入在农药中间体拉动下，同比增长13.54%，但为了聚焦主业，从去年开始公司有意收缩贸易规模，今年上半年继续坚持该策略，贸易业务收入同比大幅下滑36.89%，使公司总体营业收入下降1.90%。目前公司收入结构更为合理，工业收入占比由去年同期的70%提高至今年上半年的80%。

　　下半年增长依然看增发农药项目：根据公司新项目建设进度，除现有产能技改提升，下半年增长仍主要来自上半年已经投产的三个农药中间体，我们预计其下半年将继续发挥效益，贡献3000~4000万元利润。目前公司多个在建项目正积极推进，预计杜桥医药中间体项目将于今年底建成，同时子公司辽宁天予、山东平原、盐城联化5个新产品也有望于年底投产，为公司明年业绩较快增长奠定基础。