复合肥行业深度研究:决胜在终端

　　2007-2012年，复合肥行业的平均增速6%，龙头企业金正大、史丹利尽管产能略有瓶颈，产销量的复合增速仍在20-25%。我们测算，两家合计的市场占有率由2008年的6%上升到2013年的13%。市场担心龙头企业的成长瓶颈，担心下游如此分散的行业，集中度很难继续提高？

　　我们草根调研河南、安徽、山东等肥料消费大省，跟随二三级的肥料经销商到田间地头观察肥料的销售模式。肥料销售由于下游需求的分散是一盘极其辛苦的生意，也恰恰营造了无形的行业壁垒，毕竟规模庞大且激励机制健全的销售团队和经销商团队的建设不是一蹴而就。复合肥企业的规模壮大除了线上广告和品牌建设，更为关键的在于深度分销和渠道的扁平化，即依靠看似简单的“人海战术”，激励销售经理和区域经销商铺货卖货，达到市场占有率的提高。

　　复合肥行业的消费品属性和品牌意识大幅提高。上游磷肥、钾肥的议价能力大幅削弱，市场担心的原料肥价格波动带来的存货风险、现金大量占用的问题将得到进一步解决；下游土地流转带来的种植集约化，刺激渠道的下沉和扁平化，农民的品牌意识和品牌粘性增强。

　　未来3年，随着龙头企业的全国基地扩张和产能投放，我们看好复合肥行业市场集中度的进一步提高，具备品牌优势、资金优势、销售团队优势的龙头企业金正大、史丹利受益。

　　催化剂:1、农村土地改革和土地流转政策的推进和落实；2、复合肥公司2014年销售计划的制定和考核机制的落实超过30%的增长预期；3、季度销售数据超出市场相对悲观的预期。