发布时间：2013-03-27 | 来源：中国证券网 | 责编：
需求：草甘膦主要用于玉米、大豆等耐草甘膦转基因作物田除草，国内用量较小，主要应用果园、田间、轮作除草，故我们选择与草甘膦需求直接相关的三组数据进行跟踪：1、USDA 预测13 年全球玉米种植面积增长3.2%、大豆种植面积预计增长6.0%，对应这两种作物的农药市场容量增长9.4%、12.3%；2、孟山都12 财年玉米、大豆转基因种子销量分别增长21.0%、14.9%；1Q13 玉米、大豆种子分别增长27.2%，-4.5%；3、孟山都、先正达最近一期报表草甘膦制剂销量同比增速分别为20%，29%。综上，我们预计13 年全球草甘膦原药需求增长10%-15%，即8-10 万吨增量。需求未来可能超预期的因素：转基因作物种植面积超预期、转基因作物田用药频率增加。
供给：12 年国内草甘膦实际产量为39.1 万吨，海外12 年产量约30-35 万吨（孟山都数据不公开，按全球需求倒推）。假设13 年海外产量不变（主要生产企业孟山都无扩产计划），按目前国内产能开机情况，国内产量将难以满足8 万吨全球需求增量，从而导致了3 月以来的供不应求。13 年新增的供应主要为：江山股份[-0.95% 资金 研报]1000 吨/月、江苏腾龙600 吨/月、侨昌化学300 吨/月、杭州捷马500 吨/月，年化将增加3 万吨产量。如福华5 万吨新增产能因环保问题不能投产，国内草甘膦严重供不应求的格局将至少持续至5 月。
价格：草甘膦的价格是群体博弈的结果，难以确切预测“能涨到多少“。我们的跟踪体系已海关出口数据为主，国内主流工厂报价、百川报价为辅。新安股份[-0.85% 资金 研报]、江山股份的草甘膦原粉70%以上直接出口先正达、陶氏等主流草甘膦制剂生产企业，所以海关数据对企业的盈利情况更具指导意义。现阶段由于草甘膦市场供不应求格局被普遍认知，草甘膦价格趋势性上涨的格局将大概率延续至五月。另外，本轮草甘膦价格上涨中，主要原材料甘氨酸/IDAN 价格并未跟随草甘膦价格上涨。
催化剂：本轮草甘膦上涨分为以下几个阶段：20130109-0226，沙隆达预告4Q12 业绩，市场开始认知四季度草甘膦出口价格上涨导致企业盈利反转；0227-0311，农药展会发现三月现货已售罄，市场开始认知草甘膦货源偏紧；0312-现在，供不应求导致草甘膦价格不断走高。未来可能的催化剂：（1）环保标准趋严，市场认知供给扩张将受到约束，导致行业PE 提升；（2）价格上涨市场上调相关上市公司盈利预测。
重申增持新安股份、江山股份。预测新安股份13-14EPS 0.80 元、0.90 元（核心假设：草甘膦含税价3.3 元/吨，有机硅业务盈亏平衡）；预测江山股份13-14EPS 0.90 元、1.37 元（核心假设：草甘膦价格3.3 万元、其他业务盈利情况较12 年无改善）。草甘膦价格每上涨1000 元/吨，新安、江山EPS 分别将增加0.08 元、0.21元。（申银万国[0.00%]证券研究所）
